涂料、油墨赛道又有企业盯上创业板了！这次的“冲A选手”是金桥德克新材料股份有限公司（下称“金桥德克”）。

翻开它的招股书，营收净利双双走高的成绩单很亮眼，但藏在数据背后的“隐忧”也不容忽视——应收账款占总资产比例超三成，逾期回款率还在下降。

客户圈“去中心化”，收入反而更稳？

先看基本面，金桥德克的主业是涂料、油墨及相关产品的研发、生产和销售，产品下游覆盖日化品包材、消费电子、家电、汽车等多个领域，客户盘子铺得不算小。

招股书数据给出了实打实的增长：2022年至2024年（下称“报告期”），公司营业收入从4.91亿元一路攀升至6.27亿元；扣非后归母净利润更从8725.63万元稳步增长到1.35亿元，三年间盈利能力持续提升。

有意思的是，在收入涨势喜人的同时，金桥德克对前五大客户的依赖度反而在降低。2022年，公司对前五大客户的销售额还有5373.04万元，到2024年就降到了4484.26万元；销售占比也从10.94%下滑至7.15%，连第一大客户的销售额都从1589.17万元降到了1115.16万元。

“客户数量多、集中度低”，金桥德克在招股书中这样解释，认为这是产品应用领域广泛带来的优势。但疑问也随之而来：收入在涨，核心客户的贡献却在降，公司增长的动力到底来自哪里？会不会后续增长乏力？

三成资产是应收账款，逾期回款还在降

比客户结构更值得关注的，是公司账面上的应收账款。报告期各期末，金桥德克的应收账款账面价值分别为2.14亿元、2.37亿元和2.94亿元，占总资产的比例始终高企，分别达到38.24%、34.02%和32.22%——也就是说，公司每100元资产里，就有超过30元是还没收到的欠款。

更棘手的是逾期问题。报告期内，逾期应收账款在总应收账款中的占比分别为23.37%、22.71%和28.48%，呈现小幅上升趋势；而逾期账款的回款比率却在下降，从2022年的96.89%掉到了2024年的79.49%，意味着越来越多逾期的钱没那么好收回来了。

除了应收账款，应收票据也是公司交易中的“常客”。截至2024年末，公司有7698.93万元应收票据和1485.34万元应收款项融资，这些都是经营中收到的银行承兑汇票；同时还有6477.11万元其他流动负债，主要是未终止确认的应收票据，相当于这些票据的风险还没完全转移。

毛利率涨涨涨，费用率却“躺赢”同行

金桥德克的净利润能持续增长，一方面靠的是毛利率的提升。报告期内，公司主营业务毛利率从34.23%逐年涨到41.23%，核心原因是原材料价格降了。以公司主力产品日化品包材涂料为例，2023年因为主要原材料树脂、溶剂价格双双下跌，再加上产销量增长，单位销售成本直接比2022年降了12.66%。

另一方面，公司的费用控制能力也很突出，甚至显著优于同行。报告期内，金桥德克的销售费用率分别为4.17%、4.49%和4.52%，而同行业可比公司的平均值分别是11.71%、9.91%和9.84%，几乎是公司的两倍；管理费用率也一样，公司这边是3.98%、4.09%和4.51%，同行平均则在8.73%以上，差距明显。对此，公司只在招股书中简单表示“符合实际情况”，并未详细说明优势来源。

值得一提的是，金桥德克在经营中用到了不少租赁房屋。比如公司租了滁州市全椒县的十谭公租房当员工宿舍，全资子公司江西金桥德克租了龙南市的人才公寓；2024年10月到2025年9月期间，公司还租了无锡金桥精细油墨有限公司的房屋办公、仓储，旗下的辐射研究院也租了这家公司的房子搞研发测试。这些租赁资产虽不直接影响业绩，但也从侧面反映了公司的经营布局。

目前，金桥德克的创业板IPO还在推进中，营收净利双增的势头能否持续？高企的应收账款会不会成为“定时炸弹”？这些问题都有待监管层和市场进一步检验。